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Análisis Fundamental - Inditex (ITX)

Análisis Fundamental

Los resultados de 3T 08 de Inditex han mostrado un buen comportamiento de los ingresos, que alcanzaron 2.792 mln eur (+11,3% 3T 07 y +1,2% vs R4e) y el fuerte aumento de los gastos de explotación (+16,3% vs 3T 07), que provocó el incumplimiento de nuestras previsiones a nivel EBITDA 724 mln eur (+4,5% vs 3T 07, -6,3% vs R4e). El beneficio neto alcanzó 437 mln eur (+1,2% vs 3T 07 y -8,6% vs R4e) tras pérdidas en divisas mayores de lo previsto (25 mln eur) y una tasa fiscal inferior a lo esperado (23,4% vs 25% R4e).

Esperamos que los próximos dos años continúen siendo complicados para el sector textil y que Inditex crezca por debajo de su potencial. Aun así, consideramos que el modelo de negocio de Inditex basado en la fuerte expansión geográfica, precios asequibles, economías de escala y gran eficiencia logística, permitirá a la compañía sortear la crisis mejor que la competencia y captar cuota de mercado adicional. La compañía insiste en que disfruta de grandes posibilidades de realizar nuevas aperturas en el extranjero, y más en concreto en Europa del Este y Asia. Seguirán apostando por abrir establecimientos tanto en locales independientes como en centros comerciales y buscarán mercados fragmentados en países en donde tengan una cuota de mercado baja.

Valoramos Inditex en 38,8 eur/acción y mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar.

Inditex cotiza a PER 09 R4e 14,9x y EV/EBITDA 09 R4e 7,5x, unos múltiplos que nos parecen razonables y que reflejan un amplio descuento en relación a la media histórica 2001-2008. Calculamos que el PER medio al que ha cotizado Inditex durante este periodo ha sido de 20,6x y que la media de EV/EBITDA se ha situado en 10,7x, por lo que el descuento de los múltiplos actuales es del 28% y 30% respectivamente.

Como hemos comentado, destacamos que la gran capacidad de generación de cash flow de Inditex le permite financiar su estrategia de expansión y ofrecer rentabilidades por dividendo atractivas, 2009 R4e 3,3%. Además, su posición neta de caja, que prevemos supere los 1.100 mln eur a finales de año refleja la solidez financiera de la compañía. Como hemos comentado, creemos que las compañías que mejor se comportarán en los próximos meses serán aquellas que tengan una gran capacidad de generar caja, cuenten con una visibilidad de dividendos elevada y dispongan de sólidos balances. Consideramos que Inditex cumple con estas premisas. Aunque advertimos que a corto plazo Inditex podría estar "pesada" tras el fuerte avance de las últimas semanas en comparación con el mercado (último mes +24% vs +3% del Ibex), mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar.

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